對各類型企業(yè)直接融資問題的研究
日期：2022-06-14
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截至2020年底,，我國的市場主體總數(shù)已達(dá)到1.4億,，其中,，中小企業(yè)數(shù)量占比95.68％，營業(yè)收入占比62.98％, 利潤總額占比53.46％,。
根據(jù)第四次全國經(jīng)濟(jì)普查結(jié)果顯示,，2018年末，我國共有中小微企業(yè)法人單位1807萬家,，占全部規(guī)模企業(yè)法人單位的99.8%,。
因此,，中小微企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要支柱。中小企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展對于就業(yè)崗位,、居民收入,、社會穩(wěn)定都起到了支柱性的作用。而中小微企業(yè)融資難,、融資貴一直是社會關(guān)注的問題,，國家高度重視并采取措施。
2021年11月，國務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布關(guān)于印發(fā)《提升中小企業(yè)競爭力若干措施》提出,，加強(qiáng)直接融資支持,。深化新三板改革，發(fā)揮北京證券交易所服務(wù)中小企業(yè)作用,，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地,。2021 年 12 月，工業(yè)和信息化部會同國家發(fā)展改革委,、科技部,、財政部等共十九部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確指出，提高融資可得性,。增強(qiáng)多層次資本市場融資功能,，完善差異化制度安排，擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資規(guī)模,。
我國中小微企業(yè)直接融資現(xiàn)狀
股票融資方面：根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),，2021 年全年滬深交易所 A 股累計籌資 16743 億元，比上年增加 1326 億元,。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司 6932 家,，全年掛牌公司累計股票籌資 260 億元。
債券融資方面：債券市場是籌措中長期資金的重要場所,，也是提高直接融資比重的重要渠道,，對于推動形成全方位、寬領(lǐng)域,、有競爭力的直接融資體系發(fā)揮著不可替代的作用,。截至 2021 年末，我國債券市場存量規(guī)模突破百萬億元,，達(dá) 130.43 萬億元,，同比增加 16.12 萬億元，增長 14.1%,。[2]
股權(quán)融資方面：據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2020》顯示,，2019 年度中國創(chuàng)投業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，截至 2019 年末,，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè) 1777 家,，較上年增長 6.41%。從備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資運(yùn)作狀況看,，總體上更趨穩(wěn)健,。
總體來看，我國的股票市場,、企業(yè)債券市場以及私募股權(quán)投資市場都是在 20 世紀(jì) 90 年代前后逐步建立的,，缺乏成熟的規(guī)范管理經(jīng)驗,，還達(dá)不到規(guī)范化管理要求。盡管股票市場和企業(yè)債券市場已經(jīng)達(dá)到一定的規(guī)模,，成為世界第二大市場,，且私募股權(quán)投資市場累計投資也已經(jīng)超過 10 萬億元，但是與間接融資相比,，企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接融資的比重并不高,，這已經(jīng)成為了我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展必須解決的迫切問題。
我國中小微企業(yè)直接融資面臨的問題分析
當(dāng)前我國多層次資本市場體系尚未完全發(fā)揮作用,。我國已初形成了多層次資本市場體系,，通過不同層次市場的相互補(bǔ)充，更有效地匹配不同企業(yè)的融資需求,。2021 年 11 月 15 日北交所正式開市,，差異化定位推動多層次資本市場建設(shè)，有望為創(chuàng)新型中小企業(yè)和各類投資者提供投融資新陣地,。
長期資本供給進(jìn)入面臨較多制度阻礙,。創(chuàng)業(yè)投資是一種長期投資，從最初介入初創(chuàng)企業(yè)到實(shí)現(xiàn)退出,，一般需要 5-7 年,，這就需要大量長期資本的支持。創(chuàng)投行業(yè)長期資本的形成除了逐利的市場驅(qū)動外,，更重要的驅(qū)動來自政策和制度的支持，包括政府的引導(dǎo)及貸款支持,，特定資金的市場準(zhǔn)入,，創(chuàng)業(yè)投資市場的稅收優(yōu)惠等。
以主體信用為核心的金融服務(wù)模式帶來的問題?，F(xiàn)有的以主體信用為核心的金融服務(wù)模式對企業(yè)的信用等級評估體系,，無法為數(shù)字時代快速發(fā)展的中小微企業(yè)提供信用憑證，從而導(dǎo)致融資問題,。想要解決該問題,，需要解決三個痛點(diǎn)：
一是看不清，產(chǎn)業(yè)鏈錯綜復(fù)雜,。實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)復(fù)雜,、風(fēng)險敞口大，銀行缺乏垂直行業(yè)細(xì)分的經(jīng)驗和能力,，無法深入提供金融服務(wù),；
二是摸不透，底層資產(chǎn)不透明,。缺乏技術(shù)手段獲取實(shí)時一手?jǐn)?shù)據(jù)和有效的風(fēng)險預(yù)警的能力,，缺乏監(jiān)控底層資產(chǎn)的能力；
三是不信任，主體信用不足,。除行業(yè)龍頭企業(yè)外,，絕大部分實(shí)體企業(yè)主體信用不足，缺乏必要的抵押物,，主體信用模式下無法獲得金融服務(wù),。
面對這三個痛點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)運(yùn)用數(shù)字科技將金融服務(wù)模式升級為產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融,，即利用物聯(lián)網(wǎng),、區(qū)塊鏈、人工智能,、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù),，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈封閉場景中交易的數(shù)字化、透明化,、可控化,，不再需要主體信用增信，而是重點(diǎn)關(guān)注交易過程,，創(chuàng)新性引入交易信用模式,，通過采集企業(yè)物流、商流,、資金流,、信息流“四流合一”的數(shù)據(jù)，構(gòu)建交易信用風(fēng)控模型,，建立一套交易信用認(rèn)證體系,，進(jìn)行交易信用的存證、確權(quán)等,，為中小微企業(yè)提供金融服務(wù),、解決資金問題。
我國中小企業(yè)直接融資體制機(jī)制創(chuàng)新路徑
發(fā)展直接融資是資本市場的重要使命,。結(jié)合前述對我國中小微企業(yè)直接融資面臨的問題分析,，提升中小微企業(yè)自身能力、信用水平,，改善內(nèi)因是解決融資問題路徑之一,。
建設(shè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)中心，推進(jìn)企業(yè)“上云用數(shù)賦智”,，提升中小微企業(yè)自身能力水平,。2020 年 4 月，國家發(fā)展改革委,、中央網(wǎng)信辦聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)“上云用數(shù)賦智”行動培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案》,，共同搭建“中央部委—地方政府—平臺企業(yè)—行業(yè)龍頭企業(yè)—行業(yè)協(xié)會—服務(wù)機(jī)構(gòu)—中小微企業(yè)”的聯(lián)合推進(jìn)機(jī)制,，建設(shè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)中心，加強(qiáng)平臺賦能,，幫助中小微企業(yè)轉(zhuǎn)型,，強(qiáng)化公共服務(wù)，降低轉(zhuǎn)型門檻,；推行普惠性“上云用數(shù)賦智”服務(wù),，降低轉(zhuǎn)型成本，探索“云量貸”,，緩解貸款難,；樹標(biāo)桿示范和應(yīng)用場景，引導(dǎo)企業(yè)快速轉(zhuǎn)型,，打造跨越物理邊界的“虛擬產(chǎn)業(yè)園”和“虛擬產(chǎn)業(yè)集群”,，充分發(fā)掘企業(yè)間協(xié)同放大效益。
發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融,，提升中小微企業(yè)自身信用水平,。產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融本質(zhì)是物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等智慧科技技術(shù)和產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的有機(jī)結(jié)合,。智慧科技解決了信息不對稱的問題,，使產(chǎn)業(yè)鏈情況透明化，企業(yè)底層資產(chǎn)可視化,，潛在風(fēng)險可控化,，幫助金融機(jī)構(gòu)降低過去因信息不對稱而產(chǎn)生的風(fēng)險成本，在風(fēng)險成本降低,、風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上,，降低了產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的成本和門檻。
相較于供應(yīng)鏈金融,，產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融的特點(diǎn)是：
一、突破傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融主體信用的風(fēng)控模式,，通過資產(chǎn)的數(shù)字化,，風(fēng)險的可預(yù)警和可控制，幫助金融機(jī)構(gòu)擺脫對主體信用,、確權(quán)增信和擔(dān)保抵押的過度依賴,，這讓產(chǎn)業(yè)鏈上 80% 的民營企業(yè)和中小企業(yè)不再因為沒有擔(dān)保抵押、確權(quán)增信而貸不到款,，或貸款成本居高不下,。供應(yīng)鏈金融還停留在核心企業(yè)增信確權(quán)的中心化金融服務(wù)階段，技術(shù)和科技含量并不高,。而產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融是一種產(chǎn)業(yè)鏈上“去中心化”的全新金融服務(wù)模式,。
二,、建立生態(tài)賦能思維，產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融科技公司不再自己做金融,，而是全心全意為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)賦能,，與金融機(jī)構(gòu)共同形成一個科技+金融的生態(tài)，幫助金融機(jī)構(gòu)更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè),，這和傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融公司的定位截然不同,。
參考文獻(xiàn)：
清華五道口，《北交所新規(guī)對中小企業(yè)融資影響分析》
國家金融與發(fā)展實(shí)驗室,，《“穩(wěn)”字當(dāng)頭 行穩(wěn)方致遠(yuǎn)——2021年債券市場分析與2022年展望》
作者：清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院 羅培 關(guān)瑞玲
文章來源：https://mp.weixin.qq.com/s/wtNd1E4ikvzFdB7L20LtnA
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